募资从6.5亿砍到4.9亿！蘅东光越南项目缩水61%，境外经营风险压顶，上市前景存疑

据北交所公告，蘅东光通讯技术（深圳）股份有限公司将于9月25日迎来上市审议。该公司计划募资4.94亿元，用于生产基地扩建、研发中心建设及补充流动资金。但令人关注的是，这一募资规模较此前披露的6.51亿元大幅缩水24%，引发市场对其经营稳健性的疑虑。

蘅东光主营光通信无源器件，产品涵盖无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务。尽管业务结构清晰，市场布局广泛，其境外收入占比高达90%，其中美国市场占据重要地位。然而，今年4月美国再度上调对中国光器件关税，贸易环境的不确定性给公司带来显著风险。若摩擦升级，蘅东光可能面临订单流失、价格压力及额外税负。

汇兑风险同样突出。据测算，人民币每升值1%，公司扣非净利润将波动5.08%；若升值3%，影响幅度更达15.24%。2025上半年，因人民币走强，公司已产生汇兑损失353.62万元。此外，蘅东光在越南、美国、新加坡等多地设有子公司，当地政策变动——如外汇管制、利润回流限制等，也可能对资金流动和母公司利润分配构成障碍。

客户结构方面，公司前五大客户销售占比近80%，其中仅第一大客户AFL就占58.22%，依赖程度极高。一旦关键客户调整供应链或缩减开支，业绩将迅速承压。同时，2025上半年两类主力产品的产能利用率均出现下滑，导致单位成本上升，毛利率进一步被侵蚀。

报告期内，公司毛利率持续低于行业均值，2025年上半年为27.17%，远低于可比公司的35.79%。蘅东光将其归因于“产品结构调整及新产线爬坡”，但这一差距是否能在短期内收窄，尚待观察。

更令人担忧的是研发投入的连续下滑：近三年半以来，研发费用率从7.26%一路降至3.44%，远低于同行均值。在技术驱动的光通信行业，低研发投入恐削弱长期竞争力。此外，北电所在问询中也多次关注其收入真实性、存货核查、内控整改等敏感问题。

另值得注意的是，其主要供应商深圳华添达信息技术有限公司员工参保人数为0，蘅东光解释系人员已转移至子公司所致。该解释是否足以回应监管与市场关切，仍待进一步验证。

纵观蘅东光的IPO之路，缩水募资、高度外向型业务结构、客户集中与多重经营风险交织，为其上市前景蒙上了一层阴影。能否在审议中充分回应监管问询、打消投资者疑虑，将是其成功闯关的关键。