苦等43个月，募资却猛砍4.2亿！云汉芯城IPO背后的三重谜团

苦等43个月后，云汉芯城IPO终于启动，但募资额却意外猛砍4.2亿，这一事件背后隐藏着三重谜团：一是等待时间之久，二是募资额度的巨大变化，三是背后的原因尚不清楚，此次IPO的波折引发了市场关注和猜测，云汉芯城的未来走向也因此备受关注。

　　云汉芯城(上海)互联网科技股份有限公司，这家电子元器件线上交易平台，在经过长达43个月的IPO征程后，终于在2025年7月31日获得证监会的注册批文，拟登陆创业板。然而，这份迟来的胜利背后，却暗藏着诸多值得深思的问题。

　　云汉芯城于2021年12月首次提交创业板上市申请，历经两轮问询，于2023年11月成功过会，但直到2025年3月才正式提交注册，最终在7月获得批文。其IPO耗时远超市场预期，甚至可能打破无线传媒(301551.SZ)的纪录。这一过程中，云汉芯城究竟遇到了哪些障碍?为何迟迟未能完成注册流程?从其招股书变动及市场环境变化来看，答案或许并不简单。

　　在最初的招股书中，云汉芯城计划募资9.42亿元，其中4.2亿元用于补充流动资金。然而，在注册稿中，补流项目被彻底删除，募资总额缩水至5.22亿元，降幅达44.59%。这一变动引发了市场对其财务结构和资金需求的质疑。

　　从财务数据看，云汉芯城的资产负债率呈下降趋势，2024年为30.81%，低于行业平均水平。同时，其账面货币资金为1.30亿元，短期债务为0.92亿元，短期偿债能力较为稳健。此外，创始人曾烨与刘云锋在IPO前曾通过股权转让累计套现超1亿元。这些因素或许促使云汉芯城决定削减补流比例，以回应监管与市场的质疑。

　　创业板对IPO企业的成长性要求极为严格。根据《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定(2024年修订)》，申报企业最近三年营业收入复合增长率应不低于25%。而云汉芯城在2022年至2024年间的营收分别为43.33亿元、26.37亿元、25.77亿元，年复合增长率为-22.88%，远未达标。

　　虽然其2024年营收规模仍超过3亿元，可不适用复合增长率要求，但这一连续下滑的业绩无疑为其上市之路增添了不少不确定性。此外，2025年一季度的业绩虽有回升，但能否持续仍需观察。

　　除了营收下滑，云汉芯城的现金流问题同样不容忽视。报告期内，其经营活动产生的现金流量净额从1.88亿元锐减至0.20亿元，投资与筹资活动现金净额也持续为负，导致现金及等价物净增加额连续两年为负值，反映出其资金链压力不断加大。

　　这一趋势与其营收下滑密切相关，也可能与其平台化运营模式、客户结构及行业周期性波动有关。尤其在电子元器件分销行业整体面临下行周期的背景下，平台类企业更容易受到冲击。

　　电子元器件分销行业高度分散，市场集中度极低。2022年，中电港以400亿元营收、2.34%的市占率稳居行业第一，而云汉芯城同期营收为43.33亿元，市占率仅为0.23%，排名行业第15.这反映出其在行业中的竞争地位并不稳固。

　　同时，该行业受半导体周期影响显著。近年来，受国际贸易摩擦、全球经济放缓、下游需求疲软等多重因素影响，行业整体进入调整期。云汉芯城在招股书中也承认，2023年业绩大幅下滑正是受行业周期性波动影响。

　　作为一家自称“电子产业协同制造服务平台”的企业，云汉芯城并未涉足电子元器件的研发与生产，其核心业务仍集中于线上交易平台的运营。然而，其研发投入却长期处于低位。

　　报告显示，2022年至2024年，云汉芯城的研发费用分别为6169.79万元、4898.57万元、4561.99万元，占营收比例分别为1.42%、1.86%、1.77%，整体呈下降趋势，且研发强度远低于科技类企业的平均标准。

　　这意味着，云汉芯城在技术层面并未形成明显优势，其平台化运营模式更偏向于传统贸易的数字化升级，而非真正意义上的“技术平台”。在缺乏核心技术支撑的情况下，其长期竞争力存疑。

　　云汉芯城并非第一个面临成长性质疑的电子元器件分销平台。与其同期申报创业板的华强电子网也曾成功过会并获得批文，但却在批文有效期内未能完成发行上市。原因同样是业绩下滑、成长性不足。

　　华强电子网2023年营收同比下降48.96%，净利润下降46.65%，最终未能如期上市。这一案例为云汉芯城敲响了警钟：即使获得批文，若未能在有效期内顺利发行，也可能面临同样的命运。

　　值得注意的是，云汉芯城在2025年一季度的业绩出现回暖迹象。根据公司预测，1-3月营收预计为6.2亿～6.4亿元，同比增长9.58%～13.12%;扣非归母净利润预计为1450万～1700万元，同比增长22.54%～43.66%。

　　这一回升是否意味着行业周期已触底反弹?还是云汉芯城自身业务结构的调整发挥了作用?目前尚难下定论。但若其能在上市过程中维持良好业绩表现，或将有助于缓解市场的成长性焦虑。

　　云汉芯城的案例揭示了一个现实：在注册制背景下，IPO审核虽已放宽，但对企业核心竞争力、成长性和财务健康度的要求并未降低。尤其在创业板这样一个强调“成长性”的板块，营收下滑、现金流紧张、技术投入不足等问题将直接影响企业的上市进程和市场认可度。

　　对于云汉芯城而言，获得批文只是万里长征的第一步。能否在批文有效期内顺利发行?未来业绩能否持续回暖?是否能在激烈的市场竞争中巩固自身地位?这些问题仍需时间来验证。