5月14日盘后，ST联合（原名国旅联合，股票代码600358）发布了一则拟发行股份购买资产的关联交易公告，标的为润田矿泉水的母公司——江西润田实业股份有限公司（简称“润田实业”）。这一消息迅速引发市场关注。根据公告内容，公司股票自2025年5月15日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。此次交易预计将构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，但不会导致公司实际控制人变更，因此不构成重组上市。
值得关注的是，自2021年以来，A股鲜有ST公司通过“借壳上市”的案例。而此次ST联合与润田实业的控股股东均为江西省旅游集团股份有限公司（简称“江西旅游”），其分别持有ST联合19.6%股权和润田实业52.4%股权，因此本次收购属于关联交易。公告显示，润田实业主要从事包装饮用水的生产和销售，是行业排名前列的纯净水和矿泉水双驱发展的生产销售厂商，盈利情况良好。
作为江西省矿泉水龙头企业，润田矿泉水主要覆盖江西、安徽和湖北等周边省份市场。然而，这家企业的“上市梦”却历经波折。早在2007年，润田实业便获得软银赛富（SAIF）2亿元A轮投资，并计划于2009年上半年申报IPO材料。此外，在南昌市政府发布的“2008年第一批拟上市企业认定名单”中，润田实业赫然在列。尽管如此，润田实业的上市之路并未如预期般顺利。
2022年，润田实业再次尝试通过IPO登陆上交所主板，但由于股东股权架构规范问题以及间接控股股东江西国控旗下其他矿泉水公司可能引发的同业竞争问题，遭到证监会问询。直到2023年，润田实业完成上市辅导，但相关问题仍未完全解决。截至2023年6月4日，润田实业的间接控股股东江西国控已将同业竞争解决方案上报至江西省国资委，后者正协调解除一致行动协议事宜。然而，两年过去，润田实业依旧未能实现独立上市目标。
与此同时，作为资产注入方的ST联合同样面临严峻挑战。近年来，ST联合经营状况持续恶化。2024年，公司收入仅为3.6亿元，同比缩水37.1%，归母净利润亏损6370万元，同比下滑275.6%。更严重的是，ST联合连续两年净利润为负，且营收虽超过退市新规要求的3亿元门槛，但呈现逐年下降趋势。自2011年起，ST联合便陷入“保壳”困境：2019年亏损1.9亿元后，2020年至2022年间累计归属盈利不足五千万，而2023年至2024年又累计亏损近八千万。同时，公司现金流亦告急，截至2025年一季度末，账面货币资金仅剩5267万元，而短期借款高达3亿元，现金负债比不足0.2。此外，2021年至2024年间，公司每年支付利息均超1000万元，2024年更是达到1400万元以上。
雪上加霜的是，由于财务信息披露违规，ST联合于2025年3月15日被实施其他风险警示并戴帽“ST”。问题根源在于一笔应计入2019年的业绩补偿款被错误计入2020年，导致2019年少计资产和利润各642万元，占当期披露利润总额绝对值的3.6%；2020年多计资产和利润各642万元，占比达25.9%。这不仅暴露了公司在财务管理上的漏洞，也进一步加剧了投资者对其持续经营能力的担忧。
在此背景下，润田实业的“曲线救国”策略或将为双方带来转机。对于润田实业而言，通过ST联合实现“借壳上市”可规避多年未果的独立IPO难题；而对于ST联合来说，注入优质资产无疑是一次摆脱困境的重要机遇。不过，这场资本运作能否真正达成双赢，仍需市场持续观察。毕竟，类似案例的成功与否往往取决于标的资产质量、整合效果及后续运营表现等多重因素。未来，润田实业是否能借此圆梦资本市场，ST联合又能否扭转颓势，答案尚待揭晓。
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