首日破发,曹操出行的新故事讲砸了?

深链财经 任建新

6月25日,曹操出行在港交所挂牌上市,李书福迎来自己的第11家上市公司。

作为吉利集团孵化的网约车平台,曹操出行想给资本市场讲述的,是一个关于定制车的故事。

然而,这个故事并没有引起港股投资者足够的兴趣。上市首日,曹操出行股价开盘大跌,连续两个交易日均收于36港元/股,较41.94港元/股的发行价下跌14.16%。

首日破发,曹操出行的新故事讲砸了?

网约车老二

超过3000亿元的网约车市场,滴滴是断崖式领先的老大,谁是老二?

曹操出行(02643.HK)招股书披露,以GTV(总交易价值)计,最近3年,公司一直位列中国网约车平台前三。2024年,GTV实现169亿元,以5.4%的市场份额,成为行业第二。不过,与第三名之间的差距只有约0.1个百分点。

曹操出行创立于2015年,当时,中国网约车市场的大战已基本结束,滴滴胜出确立了自己的行业地位。

其后,仍有不同背景的网约车平台陆续诞生,希望通过各自的优势和差异化,在快速增长的网约车市场分得一杯羹。

曹操出行身后,是李书福和他的吉利集团,其最显著的优势,正是在汽车这一网约车最重要的工具上。

创立之初,曹操出行还叫曹操专车,定位于中高端。干净整洁、统一的吉利品牌车辆,穿著正装、训练有素的司机,的确让用户眼前一亮。

早期,通过巨额补贴,以专车的服务、快车的价格,曹操出行在巨头的夹缝中撕开了一条口子,在网约车市场,赢得一席之地。

然而,自营平台的模式,要想持续获得用户、扩大规模,需要不断的用钱去砸,短期内很难盈利,且风险巨大。

直到聚合平台的出现, 又让曹操出行等中小网约车平台,看到了新的希望。

最近几年,曹操出行对聚合平台的依赖越来越大。2022年-2024年,来自聚合平台的订单分别占公司GTV的49.9%、73.2%和85.4%,分别占各期订单总量的51.4%、74.1%、85.7%。为此,公司每年为聚合平台支付的佣金,都为GTV的7%以上。

随着入驻城市数量的增加,聚合平台助力订单量的增长,曹操出行的GTV在2023年突破百亿,并于2024年进一步增至近170亿元。

很需要钱

规模持续增长,但曹操出行的日子过得并不轻松。

招股书显示,2022年-2024年,公司营业收入分别为76.31亿元、106.68亿元和146.57亿元,但因超高的运营成本,导致始终难以实现盈利。上述同期,公司分别亏损20.07亿元、19.81亿元和12.46亿元。

自2015年创立以来,曹操出行还从未尝到过盈利的滋味,恐怕短期内,利润整体转正也很困难。

一个好的趋势是,公司部分财务指标,已逐渐向好。2023年和2024年,整体毛利率已相继转正,经营性现金流已出现了净流入。

十年没有回血,曹操出行靠什么维系正常运行?

一条途径是融资。2017年-2021年,公司先后完成了3轮融资,共计从一级市场拿到了1亿美元和21.5亿元人民币。2021年8月,公司B轮融资前的估值为170亿元。

上述近30亿元的融资,相对公司的烧钱速度来说,显然无法维持太久。没有新的融资进入,近几年,曹操出行主要靠借债维持。

吉利集团为此鼎力支持。不仅直接给曹操出行提供借款,还为其巨额债务融资担保,2022年-2024年提供的担保总额分别为53亿元、72亿元和63亿元。

即便如此,曹操出行仍然面临着较大的现金流压力。2022年-2024年,公司现金及等价物从3.80亿元减少至1.60亿元,而同期借款金额从56亿元增至72亿元。

长期靠借款维系,曹操出行一直承担着巨大的财务压力。2024年,仅财务成本支出一项就高达3.17亿元。

上市拓宽融资渠道,拿到更多的钱,参与市场竞争,正是曹操出行急于上市的最重要原因。

定制车故事

此番上市,曹操出行想给资本市场讲述的,是一个关于“定制车”的故事。

当前,网约车市场,有数百款车型为用户提供服务,档次和服务品质参差不齐。

拥有吉利集团汽车产业的优势,曹操出行大力推行定制车。截至2024年末,公司已拥有一支超过3.4万辆车的定制车车队,为中国同类车队中最大。

曹操出行的定制车主要有两款,分别是2022年4月开始运营的枫叶80V和2023年3月推出的曹操60,分别用于专车和惠选服务。

在曹操出行看来,定制车的使用,不仅可以为乘客提供高性价比和始终如一的乘坐体验,还可以解决司机端的痛点。

据弗若斯特沙利文资料,枫叶80V和曹操60两款车,预计TCO(持有成本)分别为0.53元/公里和0.47元/公里,与典型纯电车相比,分别减少33%和40%。

这样一来,可以增加司机的收入和司机在平台的留存率,与此同时,减少公司为留存司机而投入的补贴。

因大量的车辆采购,吉利集团一直是曹操出行最大的供应商。2022年-2024年,公司向吉利集团的采购金额分别为14.62亿元、15.78亿元和14.65亿元。

过去,曹操出行走的是一条重资产模式,自有车辆、雇佣制的司机,2022年,公司曾投入巨资,建立了一支约5万辆直接持有的车队。

2024年,公司改为轻资产扩张,将车辆销售或租赁给第三方运力合作伙伴和附属司机,进一步减轻了自身的财务压力。

如今,曹操出行正在与吉利集团合作开发,专门提供Robotaxi服务的新定制车。今年2月,旗下自动驾驶平台曹操智行已上线,正在苏杭两地开展Robotaxi试点服务。

公司在招股书中透露,与吉利合作开发的一款专为自动驾驶而设的L4级Robotaxi,预期将于2026年底推出。

这将是关于定制车的又一个新故事。

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