恒坤新材作为一家专注于集成电路领域关键材料研发与产业化的创新企业，其科创板IPO进程备受市场关注。近日，公司对上交所首轮审核问询函进行了回复，并更新了招股说明书，进一步揭示了公司在业务模式、客户结构、财务表现以及治理架构等方面的细节。
从核心业务来看，恒坤新材主要聚焦于光刻材料和前驱体材料的研发、生产和销售，是境内少数具备12英寸集成电路晶圆制造关键材料量产能力的企业之一。报告期内（2022年~2024年），公司引进产品的销售毛利占主营业务毛利的比例逐年降低，但仍维持在较高水平，分别为82.05%、74.42%和65.86%。值得注意的是，自2025年起，公司与韩国供应商SKMP终止了部分光刻材料产品的合作。这一调整虽然符合国家集成电路国产化战略的要求，但短期内可能对公司业绩造成一定冲击。
客户集中度问题是恒坤新材面临的另一大挑战。报告期内，公司前五大客户的收入占比高达99.22%、97.92%和97.20%，其中第一大客户的销售占比更是超过60%。尽管公司自产产品销售收入保持了较高的复合增长率，但若未来与其他主要引进产品供应商的合作终止或交易条件发生变化，可能导致公司引进产品销售收入和毛利进一步下降，从而对公司经营产生不利影响。与同行业可比公司相比，恒坤新材的客户集中度显著更高，这反映出集成电路行业的高壁垒特性以及下游晶圆厂的集中分布特点。
从财务数据来看，恒坤新材近年来业绩波动较大。2022年，受益于下游客户需求增长及自产规模扩大，公司营业收入和净利润实现快速增长；2023年，受终端消费市场周期性影响，部分客户对引进光刻材料和前驱体的需求减少，导致整体营收增速放缓，同时研发投入增加使净利润有所下滑；2024年，随着自产业务收入继续增长，公司业绩重回上升通道。这种波动性既体现了行业周期性特征，也反映了公司在业务转型过程中的阶段性压力。
此外，恒坤新材“存贷并行”的资金管理模式引起了监管关注。报告期内，公司同时存在大额存款和借款的现象，看似矛盾却有其合理性。一方面，公司通过股权融资积累了大量货币资金，并配置了低风险、收益稳定的银行理财产品，以提高资金使用效率；另一方面，为满足业务扩张和战略发展需求，公司仍需保持适度借款规模以支持营运资金周转、投资项目建设和新产品研发。通过优化存贷款结构，公司实现了资金成本与收益的平衡，同时也确保了与银行的良好合作关系和融资渠道畅通。
关于实际控制人认定方面，恒坤新材创始人易荣坤直接持有公司19.52%股权，并通过一致行动协议合计控制35.65%股份表决权。而陈江福虽为创始股东且曾担任公司副总经理，但自2021年起未参与公司治理和决策经营，因此未被认定为实控人的一致行动人。这一安排基于双方在公司转型前后职能分工的不同，具有一定的合理性。
总体而言，恒坤新材作为国内集成电路关键材料领域的佼佼者，正面临国产化进程加速带来的机遇与挑战。尽管短期内可能因供应链调整和客户集中度过高等问题承压，但从长期看，公司凭借技术积累和创新能力有望在行业中占据更重要的地位。对于投资者而言，关注其自产产品替代进展、客户多元化策略以及资金管理效率将是评估其成长潜力的关键所在。
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