爱美客：童颜针代理权仲裁开局不利，业绩接连下滑未来靠什么支撑

爱美客面临童颜针代理权仲裁的不利局面，业绩连续下滑，未来发展面临挑战，公司需要寻找新的支撑点，包括探索新的产品线、加强品牌建设、拓展市场渠道等，公司也需要加强内部管理和创新，提升竞争力，以应对市场变化和竞争压力。

来源 | 财经九号院作者 | 卧龙

日前，围绕韩国再生类注射产品 “童颜针”艾塑菲(AestheFill)在中国大陆地区代理权的仲裁争议，迎来阶段性进展。

这是一场关乎艾塑菲中国独家代理权的争夺战，也将*ST苏吴(600200.SH)与爱美客(300896.SZ)两家上市公司推进了舆论的漩涡。不过，根据目前的公开信息来看，爱美客似乎并没占到什么便宜，甚至有点“赔了夫人又折兵”的挫败感。

而在这起仲裁案背后，则是爱美客不断下滑的业绩表现，这才是资本市场和投资者最忧心的。

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代理权争议仲裁开局不利，

近14亿高溢价收购又遭质疑

公开信息显示，今年3月爱美客以1.9亿美元（约13.86亿元）收购了韩国公司，也即艾塑菲的持有方Regen公司85%股权，并于6月底完成交割，成为其控股股东，这一资本动作为代理权争议埋下了伏笔。

7月11日，艾塑菲在国内的的医疗器械注册证代理人由*ST苏吴控股孙公司达透医疗变更为俪臻生物，而俪臻生物是Regen的中国子公司，也即爱美客旗下的子公司。

7月21日，*ST苏吴和爱美客先后发布公告称，Regen于7月18日向达透医疗送达《解约函》，解除后者的独家经销协议，并撤销达透医疗作为艾塑菲产品在中国大陆地区独家经销商所有相关授权。

这下达透医疗肯定不干了啊！立马对爱美客旗下韩国子公司Regen 公司提起仲裁后，9月11日晚间，*ST苏吴、爱美客双双披露仲裁的进展公告。

爱美客发布公告称，控股子公司 REGEN Biotech, Inc. 已收到深圳国际仲裁院发出的《决定书》。紧急仲裁员驳回了达透医疗器械（上海）有限公司提出的 “撤销俪臻（厦门）美学医疗科技有限公司为代理人的《独家授权书》” 以及 “REGEN 公司不得授权、宣称授权任何第三方或任何主体在中国内地销售的请求”。但同时，紧急仲裁员也明确 REGEN 公司不得自行在中国内地销售 AestheFill 产品，并应继续按协议向达透医疗供货，且不得否认其独家经销商地位。

通俗一点理解，达透医疗的供货仍将得到保证，但是爱美客的子公司丽臻公司暂时不能销售。

尽管爱美客在公告中表示，这一《决定书》虽属于仲裁庭组庭前的程序性事项，目前仲裁程序尚未进入实体审理阶段，但这一不利的仲裁开局显然对爱美客的影响不容小觑。

从法律层面来看，达透医疗以 “独家代理权被剥夺” 提请仲裁，虽然紧急仲裁员并未否定 REGEN 公司旗下俪臻厦门为 AestheFill 中国大陆地区的独家代理人的法律地位，但REGEN 公司不得自行销售以及需继续供货给达透医疗的规定，打乱了爱美客对 AestheFill 产品在中国大陆市场的布局节奏。

而在爱美客收购REGEN控股权之初，资本市场和投资者认为溢价过高。根据公告数据，REGEN2023年的营收为8198.54万元，净利润为5015.14万元，2024年前三季度营收为7223.11万元，净利润为2950.03万元，评估基准日总资产账面价值为251.53亿韩元，总负债账面价值为44.62亿韩元，净资产账面价值为206.91亿韩元。

按照汇率测算，REGEN公司当时的净资产额约1.1亿多元人民币，爱美客的收购几乎是溢价了13倍之多！

也正是这一次高溢价收购，给爱美客带来了超高规模的商誉，未来的商誉风险也不得不考量。

2

业绩等不起已连续下滑，未来增长在何方？

如今，谋求童颜针国内市场的“独一份”受挫，对于爱美客来讲打击不小，关键是爱美客的业绩已经等不起了！

在代理权争议悬而未决的同时，爱美客2025年中期业绩就已经表现不佳。

爱美客披露2025年半年度报告显示，报告期内实现营业收入12.99亿元，同比下滑了21.59%；归母净利润7.89亿元，同比降幅达29.57%。这是爱美客自 2020年9月登陆A股以来，首次录得中期业绩负增长。

当然，今年1季度的营收、归母净利润也是双双下滑，不过从业绩下滑的速度来看，爱美客的业绩下滑在加速。

时间拉长来看，2023年，爱美客的营收、归母净利润均能保持40%多的高速增长，进入2024年，从一季度的20%多增速下落至年底的个位数增幅，进入2025年则是失速下滑。

业绩承压背后，其核心产品表现乏力是关键因素。2025年上半年，爱美客两大主力产品系列均显著下滑：以 “嗨体”（用于纠正颈部中重度皱纹的 Ⅲ 类医疗器械产品）为核心的溶液类注射产品实现营收7.44亿元，同比下滑23.79%；

以 “濡白天使”（含左旋乳酸 - 乙二醇共聚物微球的新材料皮肤填充剂）为核心的凝胶类注射产品营收4.93亿元，同比下滑23.99%。这两大核心产品合计占总营收超90%，它们的销售额急剧萎缩直接导致了整体业绩的下滑。

从市场竞争角度来看，爱美客核心产品面临的竞争愈发激烈。在 “嗨体” 所在的颈纹修复市场，曾经 “嗨体” 凭借国内首款专门用于颈部修复的注射用玻尿酸产品的身份，独占市场多年。但2024年7月，华熙生物的 “润致・格格” 获得国家药监局批准，成为国内第二个可用于颈纹修复的玻尿酸产品，打破了 “嗨体” 的垄断地位，分流了部分客户。在 “濡白天使” 所处的再生针剂赛道，2021- 2022年，长春圣博玛旗下的艾维岚、华东医药旗下的伊妍仕、爱美客旗下的濡白天使相继获批，市场呈现 “三分天下” 之势。

然而，2024年以来，包括爱美客收购的 REGEN 公司旗下的 AestheFill、谷雨春生物旗下塑妍真、高德美旗下塑颜萃、普丽妍医疗旗下普丽妍、摩漾生物旗下优法兰等产品均已获批，市场竞争明显加剧，对 “濡白天使” 的流量造成了分流，相关收入增长自然受到压制。

此外，爱美客在库存管理上也存在一定问题。财报数据显示，2024 年溶液类产品产量687.92万支，销量634.63万支，库存增加53.29万支。这反映出公司在市场预判上存在偏差，在市场收缩的情况下依旧保持高产，导致库存积压，占用资金的同时也增加了运营风险。

目前爱美客在 AestheFill 代理权争议中处于复杂局面，且中期业绩因核心产品下滑而表现糟糕。未来，随着仲裁程序的推进，爱美客不仅需要妥善解决 AestheFill 的市场销售问题；同时，面对激烈的市场竞争，如何重新激活核心产品的竞争力，优化产品布局和库存管理，将是爱美客亟待解决的难题，这些问题的解决成效也将直接影响其未来在医美市场的地位和业绩表现。

未来，爱美客的压力或许更大，眼下的困难还只是一个开端。

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